国海证券拟融85亿要用40亿投资,股价长期跑输指数55个基点

国海证券拟融85亿要用40亿投资,股价长期跑输指数55个基点
2021年03月23日 20:42 新浪财经

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  新浪财经上市公司研究院/黄朋

  牛市不停,融资不止。

  1月29日,国海证券拟融资85亿元,其中40亿元将被拿去做投资。国海证券为什么要把大量的融资用于投资?因为公司的利润主要都是靠投资收益来支撑着的。

  虽然资本市场就是解决融资问题的,但公司究竟给股东创造多少价值呢?

  我们可以用资本利用效能来衡量。根据测算,国海证券管理层可支配的资本总额为179.17亿元,公司3月22日的总市值为248.81亿元,这意味着管理层用1块钱的资本创造了1.39元的市值。

  根据新浪财经对49家券商资本利用效能的测算,国海证券交出的答卷算是下游水平,这与二级市场给公司的估值水平相符。国海证券3月22日的PB(市净率)为1.3464倍,在同期49家券商中排第37名。

  市场对类资管的公司给的估值都很低,比如雅戈尔华创阳安(华创证券母公司)、东兴证券,二级市场给出的PB(市净率)估值只有1.3982倍、1.1922倍和1.4646倍。主要是因为投资者对炒股收益持续性问题的担忧。

  那么问题来了,你会参与国海证券的定增吗?

  一、国海证券拟融85亿,其中40亿用于投资

  牛市不停,融资不止。

  这是证券行业最真实的写照。因为券商是典型的周期性行业,证券市场走牛,券商会赚得盆满钵满。如果证券市场走熊,那么券商就只能勒紧裤腰带过苦日子了。所以券商的最佳选择就是在牛市大量融资,贮备好过冬的干粮。不然可能就会上演“牛市不融资,熊市两行泪”的悲惨遭遇了。

  1月29日,国海证券发布定增预案,拟融资85亿元,主要用于5大方面:用于投资与交易业务不超过40亿元;用于资本中介业务不超过25亿元;用于增加对子公司的投入不超过10亿元;用于资产管理业务不超过5亿元;用于其他营运资金安排不超过5亿元。

  其中,广西投资集团拟认购1~12亿元;中恒集团拟认购2~3亿元;广西金投拟认购3~8亿元。广西投资集团为国海证券的控股股东和实际控制人,中恒集团、广西金投为广西投资集团的控制子公司。控股股东及其关联方合计认购6~23亿元,占融资总额的7.06%~27.06%。

  国海证券主要有6大业务:1、零售财富管理业务,代理客户买卖股票、债券、基金、期货、期权及其他可交易证券,并向客户提供个性化投资顾问、理财规划、资产配置服务以满足客户财富管理需求;2、企业金融服务业务,主要是为企业提供股权融资、债务融资、并购重组、新三板挂牌及融资等全生命周期的企业金融服务;3、销售交易与投资业务,主要包括国债、金融债承销、自营投资、金融市场等业务;4、投资管理业务,包括了资产管理业务、公募基金管理业务和私募投资基金业务;5、信用业务,包括融资融券、转融通证券出借、约定购回式证券交易、股票质押式回购交易等业务;6、其他业务包括研究业务和网络金融业务。

  国海证券的证券投资与交易业务主要投资于债券、股票和基金等传统证券投资品种以及国债期货、股指期货、利率互换、股票期权等金融衍生品。可以简单理解为炒股票、炒期货等。

  从国海证券2020年收入结构来看,销售交易业务占比27.03%;投资管理业务占比25.48%;零售财富管理业务占比23.82%;其他业务占比17.13%;信用业务占比7.17%。销售交易与投资业务成为了公司的第一大收入来源。

  国海证券为什么要把大量的融资用于投资交易?因为国海证券的利润主要都是靠投资收益来支撑着的,在利润表中主要就是投资净收益和公允价值变动净收益的总和,大家可以简单理解为在二级市场炒股票、炒期货等所产生的收入。2016-2020年,国海证券投资收益分别为6.25亿元、12.03亿元、11.58亿元、9.8亿元、14.52亿元,与当期净利润的比值分别为58.63%、279.12%、1033.93%、180.15%、179.26%。

  二、用1块钱的资本创造了1.39元的市值,处于行业下游水平

  国海证券将40亿的融资用于投资交易,究竟会给股东创造多少价值呢?

  我们不妨看看国海证券过去的资本利用效能。

  通常,上市公司每年都会赚取一定的利润,扣除维持公司竞争力所必须的资本开支后,如果管理层能更高效的使用剩下的利润,那么可以将这部分利润继续投入到公司的经营之中。否则,更明智的选择是将利润以分红派息的方式返还给股东。当然,股份回购也是一种提高资本利用率的方式。

  管理层究竟应该将多少利润用于资本开支,多少利润用于分红派息或股份回购,这就成了衡量管理层资本利用效能高低的标志,这种效能最终会通过市值表现出来。

  上市后,股东对公司的资本投入主要有三种方式:1、首发融资;2、定向增发;3、配股。再扣除掉上市后的现金分红,就是上市后股东们的资本投入总额,接着加上上市后至今(上市当年至2020年)归属于上市公司股东的净利润总额,这就是上市后管理层可支配的资本总额。需要注意的是,因为登陆资本市场之前,公司与二级市场投资者没有发生关系,所以之前的累计归母净利润不纳入统计。

  管理层可支配资本总额=首发融资+定增融资+配股融资-现金分红+归属于上市公司股东的净利润总额

  通过对比总市值与上市后管理层可支配资本总额的比值,那么,我们就可以衡量上市公司对资本利用效能的高低了。

  这就是巴菲特的1美元原则:公司每留存1美元的利润,至少应该创造1美元的市场价值。这个指标不仅可以迅速测试出公司的吸引力,而且能衡量公司管理层为股东创造价值的成果。具体可以量化为:

  资本利用效能=总市值/管理层可支配资本总额

  那么,国海证券究竟给股东创造了多少价值呢?

  2011年8月4日,国海证券通过借壳的方式登陆A股,国海证券借壳SST集琦的方案分为三步:第一步,集琦集团将所持SST集琦41.34%的股权计8890万股作价1.8亿元全部转让给索美公司;第二步,SST集琦与索美公司及索科公司进行资产置换,置换完成后SST集琦变成拥有国海证券9.79%股权的壳公司,差额由索美公司以现金补足;第三步,SST集琦新增5.017亿股份(价格为3.72元/股,对应国海90.21%的股权价值18.66亿元)吸收合并国海证券。

数据来源:wind数据来源:wind

  国海证券两次增发(含资产认购)和两次配股共融资141.16亿元,扣除掉2011-2019年累计18.77亿元的现金分红,再加上上市以来56.78亿元的归母净利润总额,这意味着国海证券可支配的资本总额为179.17亿元,国海证券3月22日的总市值为248.81亿元,这意味着管理层用1块钱的资本创造了1.39元的市值。

  根据新浪财经对49家券商资本利用效能的测算数据,国海证券的管理层交出的答卷算是下游水平,这与二级市场给国海证券的估值水平相符。国海证券3月22日的PB(市净率)为1.3464倍,在同期49家券商中排第37名。从二级市场的股价表现来看会更直观,自上证指数2019年1月4日创下阶段性的最低点以来,国海证券的区间涨跌幅为15.82%,而同期沪深300指数上涨了70.57%,意味着国海证券跑输了指数54.75个百分点。

  在国海证券拟融资的85亿元中,其中40亿元被拿去做投资,占比47.06%。真正投入到实际经营业务的只有45亿元(资本中介业务25亿元,对子公司投入10亿元,资管业务5亿,其他营运资金5亿元),合计占比为52.94%。

  其实,市场对类资管的公司给的估值都很低,比如做服装业务的雅戈尔,在过去22年间,公司管理层通过炒股等投资为雅戈尔贡献了约400亿元的利润。但雅戈尔3月22日的PE(动态市盈率)只有5.9937倍,PB(市净率)只有1.3982倍。估值不高,主要是投资者对炒股收益的持续性问题的担忧。

  与国海证券有相同情形的公司还有华创阳安(华创证券的母公司)和东兴证券,华创阳安拟将80亿融资中的42亿用于投资,东兴证券拟将70亿融资中的30亿用于投资。但二级市场同样都给出了低估值,3月22日,华创阳安和东兴证券的PB(市净率)分别为1.1922倍和1.4646倍,在49家券商中排第46名和第32名。详见《华创阳安拟融80亿要用42亿投资 股价长期跑输指数84个基点》《东兴证券拟融70亿要用30亿投资,股价长期跑输指数54个基点》

  那么问题来了,你会参与国海证券的定增吗?

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责任编辑:黄朋

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